深耕电力能源领域，领军行业发展

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公司是电力自动化领域的领军企业，业务涵盖发、输、配、用电等领域，产品遍及全国，市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期，重点开拓 新能源 市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，根据Data电力公众号，2022年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为38.51亿元，标包数达到302个；其中，公司以7.27亿元的总金额排名中标第二位，占比达18.9%。

业绩稳定增长，股息率较高

公司抓住发展的机遇期，业绩不断增长。根据公司公告，2021年、2022年、2023年1-3月，公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77亿元，同比增速分别为11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42亿元，同比增速分别为31.38%、20.21%、10.13%；公司毛利率分别为36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为10.5%、10.7%、12.1%，呈现逐年提升态势。公司于2010年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在29%以上，2020-2022年股利支付率均在约90%以上；2020-2022年股息率分别为14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。

传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量

公司以传统电力设备业务为主，新能源业务处于收入占比较低阶段，但提升较为明显。根据公司公告，2021-2022年，新能源行业营收占比为17.42%、26.77%，2022年占比同比提升9.35pct；其他行业营收占比为82.58%、73.23%，仍为业绩贡献主力。根据公司公告，2021-2022年，公司新能源行业收入分别为7.49、13.60亿元，同比增速分别为43.73%、81.59%。后续随着公司新能源业务的不断放量，业绩规模有望持续增长。储能方面，公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货，促进新能源消纳和电网安全稳定运行。

投资建议

我们认为，公司在电力领域具备深厚基础，新型电力系统持续构建的大背景下，预计电网投资将持续增长，智能化、自动化、信息化需求将不断释放，加之风光储等新能源领域的发力，公司有望充分受益发展。我们预计，2023-2025年，公司营业收入分别为61.04、74.88、92.74亿元，同比增速分别为20.20%、22.67%、23.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.61、8.00、9.61亿元，同比增速分别为21.65%、21.04%、20.16%；EPS分别为0.81、0.98、1.18元，对应PE分别为19X、15X、13X(以2023年8月4日收盘价15.22元计算)。综上，考虑后续公司的发展前景，参考可比公司 国电南瑞 、 许继电气 、 思源电气 的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；新能源装机不及预期；新产品开拓市场不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

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